白癜风专科医院哪里好报喜鸟(002154)量身定制业务成长性有限 尚需时间
量身定制业务(Carl Bono)
成长性有限，尚需时间对其它业务形成协助。
零售业务(Saint Angelo)
Saint Angelo Classic发挥对主品牌提升作用尚需时间。
Saint Angelo Business有望稳定成长。
gelo可能成为新增长点，但尚需观察。
Ladies推出进度与方式受gelo影响。集团定制业务(Bono)"下沉式"策略促业绩增长。
络直销业务(E-Bono)
仍需培育，能否打造独特优势是未来成长的关键。
估值：合理价值17.4元，买入
预计08/09/10年公司EPS分别为0.58元、0.77元、0.99元，净利润复合增长率为31.79％。按08年25-30倍PE、PEG＝1计算，合理价值应为17.4元，给予买入评级。
风险提示
品牌延伸风险、国内宏观经济减速风险
公司品牌树架构：影子背书品牌群
公司品牌树由零售、高级定制、集团定制及络直销四大业务支杆组成，四大业务支杆采用的品牌名称分别为Saint Angelo、Carl Bono、Bono及E-Bono。按品牌层次分Carl Bono属高级定制品牌，Saint AngeloClassic属高级成衣品牌，其它属成衣品牌。
公司四大业务枝干间管理体系、品牌识别体系、产品、目标消费群各自独立、互不从属，但均包含不同层次的定制服务。公司全部定制业务的宣传中均含有"世界顶级西装意大利工艺师乔瓦尼·内利亚"，公司利用高级定制品牌Carl Bono提高消费者对Saint Angelo、Bono及E-Bono信赖意图明显。
根据品牌关系理论关于影子背书品牌群定义，公司品牌树类型属影子背书品牌群，该策略的优势在于清晰区分各品牌业务，使其专注各自的细分市场，影子背书品牌的作用限于对其它品牌提供协助，对其它品牌的形象影响极小。
量身定制业务(Carl Bono)
成长潜力成长性有限，尚需时间对其它业务形成协助
Carl Bono主要面对30岁以上追求个性、品位、精致生活的都市精锐人士，倡导将奢华融于优雅的上流社会着装标准，强调世界顶级面料、顶级工艺师乔瓦尼·内利亚纯手工定制及单独量体，高级定制服装品牌特征明显。2007年5月至今Carl Bono已在北京香格里拉饭店、上海金茂大厦、沈阳凯宾斯基饭店、苏州玄妙索菲特大酒店、长春香格里拉饭店、无锡金陵大饭店设立6家精品店，计划2010年达到至20家，2012年达到30家。
考虑到量体定制业务目标消费群体狭小，成长性有限。相对大部分已进入中国市场的高级定制服装品牌，Carl Bono品牌知名度仍需提高，对其它业务形成协助尚需时间。
零售业务(Saint Angelo)成长潜力
零售业务品牌树架构：主品牌驱动
公司零售业务品牌树由Saint Angelo Classic、Saint AngeloBusiness、gelo、Ladies组成。根据各品牌设计、制作方式及消费者规模，Saint Angelo Classic具备高级成衣品牌特征，Saint AngeloBusiness、gelo、Ladies属成衣品牌。虽然采取完全不同的定位策略，但具备相关性的品牌名称及正在筹划的集成店，显示各品牌均从属于Saint Angelo。公司借Saint Angelo Classic提升Saint Angelo构建主品牌驱动型品牌树架构意图明显。
Saint Angelo Classic发挥对主品牌提升作用尚需时间
Saint Angelo Classic主要借助高级成衣品牌在消费者中的知名度与美誉度提升主品牌Saint Angelo。
分析高档商场西服平均售价发现，公司Saint Angelo Classic起价与高档商场均价接近，显示高档商场中与Saint Angelo Classic定位接近的西服品牌较多，Saint Angelo Classic知名度与美誉度的形成尚需时间。根据公司计划Saint Angelo Classic门店数量2008年达到5-6家、2010年达到30家、2012年达到60家。尚不具备广泛知名度及门店数量较少及致使SaintAngelo Classic发挥提升作用尚需时间。
Saint Angelo Business有望稳定成长
Saint Angelo Business完全承袭即公司原有Saint Angelo，对比原有Saint Angelo对加盟店销售收入增速及各影响因素的增速，单店平均销售收入提升是对加盟店销售收入增长的主要原因。单店平均销售收入提升的主要动力来源于：1、销售终端产品均价年均提高10%。2、严格加盟商筛选与考核。3、选择薄弱的区域市场进行"深耕"，公司给予重点扶植并扩大门店数量。预计在Saint Angelo Business品牌定位细化导致大价格区间提升及国内服装零售企业普遍的影响下，销售终端提价有望持续。公司的"深耕"策略将使逐步提升西南、西北及中南地区门店数量与单店平均销售收入。仅考虑提价影响，未来3年Saint Angelo Business对加盟店的毛利率年均可增加2％，单店平均销售收入可保持年均2%左右增长。
2007年起公司实施大店策略及直营策略，引导加盟店扩大面积，逐步增加直营比例至30％。公司公告显示，截至2008年上半年500平方米以上的大店数量24家，首次募资项目中包含的21家直营店2008年8月1日全部投入运行。大店策略将提高原有及新增门店的单店平均销售收入。考虑到加盟店与直营店的利益分配方式不同，直营比例增加将提高Saint AngeloBusiness平均单店销售收入及整体毛利率。按公司计划Saint AngeloBusiness门店数量08/10/12年分别达到650、800、1000，预计直营店数量分别达到50、150、300。
gelo可能成为新增长点，但尚需观察
gelo定位为时尚品牌，目标消费者为25-30岁潮流追随者。原有Saint Angelo及现有的Saint Angelo Classic、Saint Angelo Business均属于男正装品牌，gelo借助正装风格品牌市场影响力向时尚风格品牌延伸，属跨度较大服装品牌横行延伸。若成功可依靠现有品牌影响力迅速打开市场、形成协同效应，若失败或与现有品牌形象严重冲突将对两者造成损害。
gelo采用缩写式品牌标识、新品牌带言人、独立店铺形象及独立的"设计师＋买手"设计团队，与现有品牌在品牌识别体系、产品设计风格等方面形成一定的区隔。以产品风格为例，公司原Saint Angelo及现有Saint Angelo Business采用正装搭配休闲装组合销售的方式增加消费者单次购买金额及平滑淡季业绩。区别于Saint Angelo Business休闲装设计中融合大量正装元素，gelo着重强调产品的时尚性。公司品牌设计研发中心技改项目实施地点由总部调整为总部、上海及广州，加强gelo与时尚潮流的同步性。若gelo成功可与Saint Angelo Classic、SaintAngelo Business产生良性促进作用，若gelo失败负面影响仍可控制。
按公司规划，gelo08/09/10/12年门店数量分别为50-60、100-200、400、600，在渠道快速扩张的带动下gelo可能成为公司新的成长点。2008年gelo首批50家门店集中在Saint Angelo Business影响力较大的东北与华东市场，直营比例为50%。gelo首批货品销售尚未结束，2009年春季货品订货踊跃，出于谨慎公司只选择加盟商中实力较强者合作。gelo品牌横向延伸跨度较大，考虑到公司优势市场、优秀加盟商集中投放策略、消费者购买行为通常滞后于品牌影响力变化及品牌运作的持续性，仅以单季销售数据无法判断gelo未来的成长性，尚需观察。
Ladies推出进度与方式受gelo影响
按公司计划，2009年后Ladies根据市场情况选择恰当方式择机推出。相对于gelo，Ladies由男装向女装延伸，品牌横行跨度与延伸的风险更大。gelo品牌延伸的成败与否直接影响Ladies推出进度与方式。
集团定制业务(Bono)成长潜力
"下沉式"策略促业绩增长
Bono采用时尚、简约、大气的品牌策略，目标客户定位于具有统一着装要求的商务组织，价格1000元起。公司在全国开设分公司及办事处直接面对目标客户。按公司计划，08/10/12年分公司及办事处分别数量达到30、60、100。公司定义的商务组织概念不仅包括大型企事业单位，具备统一着装要求的小型公司、团体也属公司目标客户范围。"下沉式"络与目标客户是Bono业绩增长的主要动因。
络直销业务(E-Bono)成长潜力
需求增长可期，服装B2C站趋同明显，优胜劣汰不可避免
络购物需求增长可期。络普及率提升导致中国民数量稳定增长，虽然中国络普及率已非常接近全球络普及率平均水平，但仍远低于美国等发达国家。随着中国经济增长、国民收入及教育水平提高，络普及率将持续提高，民数量将持续增长。中国民络购物使用比例约为25%，远低于美国民66%、韩国民57.3%的络购物使用比例。缺乏信任及支付手段是阻碍络购物服务使用比例提升的重要原因。随着络购物整体信誉提升及支付手段完善，络购物使用比例将持续提升。
为避免管理与设计团体重叠造成的管理混乱与品牌风格模糊，公司量身定制、零售、集团定制及络直销业务运营体系相对独立。零售业务由公司总部负责，其中Saint Angelo Classic、Saint Angelo Business沿用原Saint Angelo管理与设计团队，S. Angelo管理与设计由新组建的团队负责。量身定制、集团定制及络直销由上海保鸟及其下属子公司分别管理。
公司盈利预测
零售业务假设
1、预测范围假设。考虑到零售业务由公司总部负责管理，采用2007年公司并购上海宝鸟服饰前财务报表为基础预测零售业务。鉴于SaintAngelo Classic门店数量较少，gelo尚需观察，Ladies尚未推出，零售业务预测范围仅包含Saint Angelo Business。
2、成长性与毛利率假设。仅考虑提价影响，未来3年Saint AngeloBusiness对加盟店的毛利率年均可增加2％，加盟店单店平均销售收入可保持年均2%左右增长。考虑到加盟店与直营店的利益分配方式不同，直营比例增加将提高Saint Angelo Business总体平均单店销售收入及整体毛利率。预计未来3年Saint Angelo Business门店数量分别为650、700、800，其中直营店分别达到50、100、150。假设新增加盟店与直营店开业两年内单店平均销售收入分别为同类成熟门店的60%、80%。Saint AngeloBusiness未来3年销售收入增速分别为增长率18.87%、26.72%、30.06%，毛利率分别为54.02%、61.63%、67.17%。
3、期间费用率假设。考虑到直营比例增加带来的期间费用率增长，假设未来3年Saint Angelo Business期间费用率分别为30.54%、37.40%、42.50%。
4、所的税税率假设。假设实际所得税税率为25%。
量身定制、集团定制及络直销业务
假设
1、预测范围假设。考虑到公司量身定制、集团定制业务及络直销业务均由上海宝鸟服饰管理，采用2007年上海宝鸟服饰公开财务数据中主营业务收入与净利率为基础预测上述业务业绩，其中2008年归属母公司净利润扣除596.1万。
2、成长性与净利率假设。考虑到集团定制业务"下沉式"络扩展速度、量身定制业务成长性有限、络直销业务尚需培育，预计未来3年上海宝鸟销售收入增速有望保持年均15%左右。2008年上半年上海宝鸟公司加工业务约占全部产能的40%。按公司规划，加工业务所占产能比例将逐步缩减至20%。考虑到加工业务比例缩减，假设未来3年上海宝鸟净利率均为8%。
股本假设
假设未来3年公司总股本均为192,000,000股。
估值与风险提示
估值摇
预计08/09/10年公司EPS分别为0.58元、0.77元、0.99元，净利润复合增长率为31.79％。按08年25-30倍PE、PEG＝1计算，合理价值应为17.4元，给予买入评级。
风险提示
1、品牌延伸风险。gelo借正装风格品牌市场影响力向时尚风格品牌延伸，跨度较大。若与现有品牌形象严重冲突将对两者造成损害。
2、国内宏观经济减速风险。若国内宏观经济减速，居民消费水平与消费结构将受影响，进而影响公司业绩。
